Вчера после анонса Apple о 350 миллиардах для американской экономики я в очередной раз обнаружил много всякой путаницы в интернете по поводу финансовых запасов Apple. Я в прошлом неоднократно писал на тему денег Apple — про чужие деньги вообще легко писать, знаете ли: в 2012 году, в 2013 году, и даже в 2016 году — про долги компании. Да-да, у Apple есть долги, как бы невероятно это не казалось.
На картинке справа сверху вниз изображены денежные средства:
– потраченные на выкуп акций
– потраченные на выплату дивидендов
– находящиеся у компании за границей и в США
– долговые обязательства (все, что ниже нуля)
К счастью, известный аналитик Горас Дедью написал отличный FAQ про деньги Apple, который я и перевел. Надеюсь, этот набор вопросов и ответов поможет вам разобраться в той куче денег Apple, про которую вы постоянно слышите в новостях.
—————————-
Если округлить до ближайшего миллиона, на сентябрь 2017 года объем денежных средств и инвестиций Apple составлял 268 895 000 000 долларов. Это включает в себя инвестиции в форме краткосрочных и долгосрочных биржевых ценных бумаг. Долгосрочные биржевые ценные бумаги не всегда учитываются как “денежные средства”, потому что, собственно, денежными средствами считаются ликвидные активы, а некоторые бумаги могут не являться такими. Тем не менее, большинство аналитиков согласятся, что биржевые бумаги у Apple достаточно ликвидны для того, чтобы считаться денежными средствами. Обратите внимание, что по историческим причинам эти денежные средства разделены на те, которые находятся в США и те, которые находятся за пределами США, и примерно 17 млрд долл находятся в США.
Действительно, количество денежных средств у Apple выдающееся. Оно составляет около 30% рыночной капитализации компании. Одна из причин — то, что у Apple большой объем кредитов, в сумме около 100 млрд долларов.
Совсем наоборот, операционное движение денежных средств Apple заоблачное. В 2017 финансовом году (который завершился в сентябре) Apple сгенерировала 63 598 000 000 долларов прибыли от своей операционной деятельности. Кредиты не нужны компании для своей деятельности. Они нужны ей для выплат акционерам.
Потому что это их деньги.
Apple придерживает деньги для акционеров, но если их накапливается больше, чем нужно компании, она обязана вернуть их. Видите ли, если вы будете искать “денежные средства” в финансовой отчетности компании, вы найдете их на балансе в виде актива. Поскольку запас растет, и баланс должен сходиться, у компании должны быть обязательства, которые растут в той же пропорции, чтобы уравновесить актив денежных средств. Это обязательство называется “акционерный капитал”. Это тот “долг”, который есть у компании перед акционерами. Если она выплачивает денежные средства акционерам, тогда актив обнуляется, как и соответствующее обязательство. На выходе мы получаем ноль для Apple, но акционеры получают что-то за то, что они дали Apple вначале.
Добро пожаловать в налоговое законодательство. Хотя компания и генерит больше денег, чем она может использовать, и эти деньги должны быть возвращены акционерам, часть этих денег накапливается за пределами США. Налоговое законодательство США (и только США, насколько я знаю) содержит “репатриационный налог”, которым облагаются деньги, возвращенные в страну. Это не имеет отношения к корпоративным налогам, которыми облагается выручка. Так что после того, как Apple выплатила акционерам деньги, которые у нее были в США, Apple приходится занимать деньги, чтобы выплачивать акционерам деньги, которые хранятся у компании за пределами США.
Потому что в таком случае акционеры получат меньше 70% своих денег. Они, вероятно, станут жаловаться и обвинять менеджеров в некомпетентности. Такие жалобы обычно дополняют судебными исками.
Теперь у Apple нет вариантов, кроме как заплатить налог и вернуть денежные средства в страну. Это по-прежнему налог. Но сумма составит примерно 38 млрд долларов или около 15%. Предыдущие репатриационные “каникулы” устанавливали ставку около 10%.
Платежи называются “дивиденды” и акционеры должны относиться к ним как к доходу — с двойным налогообложением, поскольку это деньги уже после того, как компания заплатила налог на доход и, возможно, репатриационный налог. Apple регулярно выплачивает дивиденды, но из-за налоговой неэффективности (например, политика государства дестимулирует дивиденды) компания в основном выкупает свои акции и выводит их из оборота.
Да, это не очень логично, но математика тут простая. Если компания выкупает свои акции и выводит их из оборота, в этом случае акционеры компании начинают владеть большей долей компании, что делает их акции более ценными. Они могут получить этот прирост, если/когда они продадут акции (и заплатят налог на реализованный прирост капитала вместо налога на дивидендный доход на прибыли, которая уже дважды была обложена налогом).
Нет. Владельцы компании остаются все те же: те, кто владеет акциями, владеют компанией, и акции торгуются на открытых биржах. В теории они могут снизить количество акций до одной, и тогда будет некий один акционер, который будет владеть компанией, что сделает её “закрытой”, но менеджеры компании по-прежнему будут должны подавать отчетность и действовать, как будто компания публична. Превращение в частную компанию означает, что некий набор акционеров соглашается на то, что акции компании не будут обращаться на открытом рынке, и в таком случае деятельность компании тоже будет скрыта от общественного внимания. Это никак не относится к снижению количества акций в обороте — то, что делает Apple.
Стоимость акции — это вопрос между акционерами и потенциальными акционерам о стоимости компании. Она должна отражать реальность, но часто бывает не так. Со временем, однако, математика догоняет чувства. Другими словами, понимание того, что остается все меньше и меньше акций заставляет людей не продавать их, что приводит к повышению цены. Краткосрочные инвесторы обычно не обращают на это, но они и не являются теми акционерами, которым хотела бы возвращать деньги Apple.
Потому что деньги надо тратить с умом. Компания определяет свою миссию очень точно: добавлять стоимость в определенных направлениях, где они могут создавать колоссальную стоимость исключительно и в условиях (технологии и бизнес-модель), которые они могут контролировать. Многие подобные проекты не требуют капитала. Производство, дата-центры и магазины Apple требуют капитала, но исследования и продажи — в меньшей степени. Создание продуктов очень эффективно с точки зрения денежных средств. К примеру, iPhone — наиболее успешный продукт в истории — почти ничего не стоил в разработке; определенно не столько, что могло бы потребовать от Apple залезать в свои денежные закрома. Финансирование для такой разработки продуктов, как это делает Apple, происходит от текущих денежных потоков и в основном состоит из зарплат сотрудников.
Apple приобретает компании, но обычно небольшие, которые, по сути, являются приобретением команд и их интеллектуальной собственности. Apple не покупает “бизнес-модели” или пользователей, или денежные потоки, по чему обычно оцениваются большие компании. Это также связано с тем, что у Apple своя собственная сильная культура, и она хочет её сохранить. Приобретения разбавляют культуру, из-за чего такие поглощения приводят к фиаско. Статистически большие поглощения скорее разрушают ценность, и чем они больше, тем выше вероятность провала. Между прочим, когда приобретается компания за денежные средства, эта дыра в балансе заполняется так называемым “goodwill” (неосязаемый основной капитал), который отражает некую неощутимую ценность нового актива. Если и когда приобретение признается провальным, goodwill списывается вместе с акционерной долей. Так и грабят акционеров.
Персонально мы считаем, что обладание большим объемом денег делает нас богатыми. С компаниями противоположный случай. Денежные средства — это обязательства. У компании, у которой много денег и больше ничего, её корпоративная ценность равняется нулю. Компании оцениваются по их будущим финансовым потокам, то есть по их возможности генерировать денежные средства, а не по тому, сколько они смогли накопить. Другими словами, деньги — это мерило прошлого успеха, а инвесторы заинтересованы только в будущей стоимости. Эта будущая стоимость появляется благодаря умному размещению ресурсов для достижения ценной цели. Компания, у которой много денег, но нет видения, скорее станет частной, или же раздробится и закроется. Денежные средства — это долговая расписка перед акционерами с благодарностью за поддержку на протяжении многих лет.